在經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)沖擊下，美聯(lián)儲的降息預(yù)期再次降溫，美債遭遇持續(xù)的拋售。美東時(shí)間1月7日，2年期、10年期和30年期美債收益率紛紛上漲，達(dá)到近期高點(diǎn)，其中10年期美債收益率上漲至4.684%，創(chuàng)下了自2024年4月26日以來的最高值。這一變化導(dǎo)致美股出現(xiàn)大幅下跌。

東吳證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家蘆哲在接受21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者采訪時(shí)表示，近期美債利率的持續(xù)走高，特朗普交易行情的持續(xù)是基本背景，而2024年12月FOMC會議釋放的鷹派信號是進(jìn)一步催化劑。此外，數(shù)據(jù)真空期、交易平淡等市場情緒也支撐了美債利率的高位震蕩。

1月7日美債利率的飆升則主要來自于美國服務(wù)業(yè)PMI和職位空缺數(shù)據(jù)的雙雙超預(yù)期。這些數(shù)據(jù)的發(fā)布讓交易員不再充分計(jì)價(jià)2025年上半年美聯(lián)儲一次25個(gè)基點(diǎn)的降息。蘆哲分析稱，近期重要的美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)整體好于預(yù)期，而作為市場最為關(guān)注的就業(yè)數(shù)據(jù)之一的職位空缺，以及重要的景氣數(shù)據(jù)服務(wù)業(yè)PMI，二者同時(shí)超預(yù)期大大點(diǎn)燃了市場對于美國經(jīng)濟(jì)韌性→通脹黏性→美聯(lián)儲降息空間縮小的緊張情緒，以及更高經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期帶來的期限溢價(jià)攀升，二者共同造成美債利率飆升。

值得注意的是，高位的利率可能對居民耐用品消費(fèi)、住宅銷售、地產(chǎn)和制造業(yè)投資等帶來廣泛而持續(xù)的抑制效應(yīng)，進(jìn)而帶動當(dāng)前正處于下行趨勢的就業(yè)市場需求進(jìn)一步降溫，造成失業(yè)率上升、衰退預(yù)期再起。此外，高利率的持續(xù)還將加大對金融市場的壓力，如當(dāng)前違約率攀升的消費(fèi)者信貸和商業(yè)地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)等。蘆哲提醒，在當(dāng)前美聯(lián)儲縮表持續(xù)、流動性持續(xù)收緊的環(huán)境下，這將大大提高偶發(fā)性流動性風(fēng)險(xiǎn)和金融市場危機(jī)的概率。

美債收益率的“異?！憋j升也引發(fā)了市場的廣泛關(guān)注。自美聯(lián)儲2024年9月中旬開始降息以來，10年期美債收益率已累計(jì)攀升了約100基點(diǎn)。1月8日，10年期美債收益率一舉突破4.7%關(guān)口。這一漲幅在歷史上并不多見，本輪周期是10年期美債表現(xiàn)第二差的周期。

美債收益率的“異?！憋j升是多重因素共同作用的結(jié)果。美國當(dāng)選總統(tǒng)特朗普勝選以來，10年期美債收益率從4.28%回升至4.7%左右，特別是2024年12月6日美國11月非農(nóng)數(shù)據(jù)發(fā)布以來，美債收益率迎來一波主升浪。四大因素導(dǎo)致美債收益率回升：美國通脹黏性高、就業(yè)數(shù)據(jù)強(qiáng)勁、多國政治動蕩不安、特朗普交易和美元升值。

經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)方面，美國11月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)和職位空缺等就業(yè)指數(shù)超預(yù)期，服務(wù)業(yè)指數(shù)火爆，就業(yè)—通脹螺旋效應(yīng)壓力上升，因此2024年12月美聯(lián)儲鷹派降息25個(gè)基點(diǎn)，市場對2025年隱含降息幅度一度下降。此外，特朗普在內(nèi)政外交方面的鷹派和美國優(yōu)先言論頻頻，對內(nèi)減稅、對外全方位加關(guān)稅也使得市場對美聯(lián)儲控制通脹、實(shí)現(xiàn)2%目標(biāo)缺乏信心。外部看，歐洲經(jīng)濟(jì)疲軟，德、法、韓、日、加等世界主要經(jīng)濟(jì)體政局動蕩，內(nèi)外共推強(qiáng)美元再度來襲，發(fā)達(dá)國家和新興市場匯率承壓。美元的強(qiáng)勁和美債收益率攀升也互為加速器，熱錢流入美國與高收益率的美債。

在美債拋壓放大之際，1月7日，美國財(cái)政部進(jìn)行的390億美元10年期國債標(biāo)售也再度需求慘淡，本次10年期美債拍賣的得標(biāo)利率為4.680%，創(chuàng)下2007年8月以來的新高，遠(yuǎn)超2024年12月11日標(biāo)售時(shí)4.235%的得標(biāo)利率，這也是2024年10月以來第一次出現(xiàn)尾部利差，得標(biāo)利率較預(yù)發(fā)行利率高出了0.2個(gè)基點(diǎn)。

一些債券交易員正在準(zhǔn)備應(yīng)對美國國債市場的進(jìn)一步波動，一些期權(quán)押注顯示，美國10年期國債收益率有望在2月底就飆升至5%。作為債市空頭的代表，荷蘭國際集團(tuán)全球債務(wù)和利率策略主管Padhraic Garvey預(yù)計(jì)，10年期美債收益率到2025年底將升至5.5%左右，這幾乎是業(yè)內(nèi)對美債前景最悲觀的預(yù)測。不過，更普遍的觀點(diǎn)是，如果接下來10年期美債收益率漲到5%，就已經(jīng)基本到頂了。

展望未來，雖然美債收益率仍會維持高位，但回升到5%以上仍需觀望，事實(shí)上很難實(shí)現(xiàn)。上一次10年期美債收益率為5%還是2023年10月下旬。當(dāng)時(shí)美聯(lián)儲暫停加息，美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)較當(dāng)下更好，2023年9月3.7%的通脹水平也遠(yuǎn)高于當(dāng)下水平，雖然美聯(lián)儲控制通脹之路漫長，但中樞下移趨勢不會改變。此外，美國債務(wù)懸崖和特朗普對低利率的訴求、巨大的再融資付息壓力也不支持繼續(xù)美國債券利率攀升。特朗普第二任期的政策不確定和各國政局有望回歸平穩(wěn)，各國匯率壓力或有所緩解，美元指數(shù)也有望高位回落。

當(dāng)前，蘆哲傾向于認(rèn)為4.8%是10年美債利率短期中的上限，極端情形下可能觸及5%。10年美債利率再度上破5%的觸及因素可能包括三個(gè)：基本面因素方面，去年12月、今年1月非農(nóng)就業(yè)大超預(yù)期，美國CPI延續(xù)反彈、核心通脹黏性居高不下；政策方面，特朗普政策超預(yù)期，當(dāng)前臨近特朗普上任，若特朗普對加征關(guān)稅、驅(qū)趕移民、減稅等方面政策的表態(tài)持續(xù)超預(yù)期，進(jìn)一步推升市場對美國通脹和增長的預(yù)期，則將進(jìn)一步推動美債利率上行；流動性環(huán)境與市場情緒方面，若1月中旬美國債務(wù)上限豁免期結(jié)束，而兩黨持續(xù)拉扯、未能通過有效的解決方案，則可能放大市場對于債務(wù)可持續(xù)性的擔(dān)憂，引致美債利率飆升。

如果美債利率仍延續(xù)上行、持續(xù)突破關(guān)鍵點(diǎn)位如5%，蘆哲提醒，金融條件的收緊及其對流動性和市場情緒的影響將給風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)帶來負(fù)面沖擊，市場將再度轉(zhuǎn)變?yōu)椤昂孟⑹菈南ⅰ钡臄⑹?，認(rèn)為經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)強(qiáng)勁→通脹黏性加劇→美聯(lián)儲不再降息甚至加息，這將造成大類資產(chǎn)的持續(xù)調(diào)整。

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